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来源:未知 编辑:yezi 时间:2018-11-22
  申万宏源

  财政刺激总量充沛,仔细投标谨慎推进。财政部8月14日发布关于做好地方政府专项债券发行工作的意见,要求加快地方政府专项债券发行和使用进度。2018年上半年专项债平均每月发行583亿元,2018年7~9月新增专项债发行额分别为1959亿元、5266亿元、6740亿元,发债速度明显提升。由于政府债刺激具备放大效应,同时民企18年投资占比提升,预计下半年财政刺激将明显增加需求。环保投资70%以上为土建类投资,具备较强的基建属性预计将受益于财政刺激。根据申万环保推算截止9月30日已确认环保PPP业绩6678亿元,约占执行期订单33%,占项目库总环保项目15%。根据统计局统计,截止2018年9月,生态环保累计投资额同比增长34%。仅当前PPP项目库总量可维持环保行业投资增速不下滑至少4年。在库项目充足,企业对增量订单的投标较为谨慎,2018年流标比例高于2017年同期。

  负债率维持高位,短期偿债压力大。2018年信贷收紧,2018Q1-3资产负债率较2018H环比增加0.38个百分点,但整体增幅较先前有所放缓。按企业性质进行划分,按照资产负债率0~50%、50%~55%、55%~60%、60%以上进行分类,我们认为资产负债率高于60%为负债警戒组,我们发现:警戒组国有环保企业资产负债率由2017年末66.6%提升至2018Q3的68.9%。警戒组民营环保企业资产负债率由2017年末67.1%提升至2018Q3的68.3%,国企杠杆承受能力更高。尽管环保企业回款略有好转,但开支依旧巨大。假设2018年第4季度放缓投资,则可依靠经营现金流覆盖正常生产、扩张并偿还一年内短期借款的环保公司约占12%,而绝大多数环保公司仍需要依靠债务滚存维持经营。

  民企融资边际改善,精选高质量成长股。首先我们从关注现金流的角度。1)设备及运营类公司现金回笼较高,2)折旧及摊销占成本较低的公司,整体财务稳健,我们认为轻资产运作的先河环保报表健康,同时增速可观,应当关注。由于环保行业仍在投资发展期,且由于运营项目具备地区内特许经营的特点,因此,在当前应当适度跑马圈地,占领优势项目。我们建议关注资产负债率低,资质齐全且积极扩展的龙头上海环境。最后也应当关注负债率较高,但获得首批环保债券支持工具定向支持,出现融资边际改善标的碧水源。

    

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